#半月谈# 2023年6月下
这是“主观的观”第355篇原创文章。
当负债累累的债务人——政府、企业以及家庭专注于减少债务（去杠杆化），重建财务平衡时，会产生“资产负债表衰退”的危险性。
主观的观 （公众号ID: trainingview）
文字 | 老郭
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[2023年6月16日至2023年6月30日]
2023年上半年组合净值为0.944（前值1.017），6月下半月净值大幅下跌7.3个百分点。
这个趋势简直就是5月下旬的翻版。其中，贝壳（-13.3%），中国东方教育和美团（-10.9%）、洋河股份（-9.1%）、分众传媒（-7.6%）、中教控股（-7.4%）。
对照一下6月上旬的总结，对于其中的变化就会更清楚，而且上次所做出的结论依然完全成立。
“对净值贡献最大的5只个股分别为美团（+25%），分众传媒（+16.7%），贝壳（+19.7%），腾讯控股（+16.0%），中国东方教育（+12.1%）。
在5月下旬跌幅最大的5只个股分别为中国东方教育（-24.2%）、美团（-19.1%）、贝壳（-15%）、中教控股（-12.8%）、腾讯控股（-8.9%）。
在上述5只股票中，其中有4只都是重合的，从逻辑上讲，这就是原来所讲的“跌多了就涨”的逻辑；从操作上讲，这就是最近半年来短线操作或者波段操作，大概率有效的原因。
不过，这带给我的最大启发反而是：更深刻的认识到任何一种策略不可能在所有的时间都有效。”
因此，接下来正确的做法应该是不动摇、不跟随、不着急，逢低买入自己真正懂的公司。
2023年上半年，2023年投资收益率为-5.56% ，与创业板持平，跑输其他所有指数。
在人民币持续贬值的大背景下，由于港美股占比较高，汇率对净值持续贡献正收益，具体的贡献值2.14个百分点。
6月29日，以2.95港元买入约0.5%的中国东方教育。
截止2023年1月15日，2023年总共做出了5次投资决策。
加仓中教控股（股价尚在理想买入区间，基本面未发生变化的情况下，股价大幅回调。）
调仓卖出部分股票（应对外部不确定性风险，增加现金仓位。）
加仓美团 （股价进入理想买入区间）
加仓腾讯控股 （股价进入理想买入区间）
加仓中国东方教育（PB=1，即使不以自由现金流考量，股价也已经被过分低估。）
以下操作计划，中教控股按计划买入了两笔（7.25港元和6.38港元），美团按照计划买入了1笔（110港元），临时加仓了腾讯控股1笔（310港元），买入中国东方教育（2.95港元），其他均未有机会操作。
考虑到美团仓位比较高，除非股价跌至更低位置，比如110-115元左右，我才会考虑加仓，暂定仓位2%；
按照计划，已经回补完成中教控股前期减掉的仓位；未来会按计划继续加仓，第一加仓点位7.25元，每次加仓约0.3-0.5%；此后总市值每跌10%，加仓0.3%-0.5%，总计加仓不超过2%。
正如我此前的分析文章所讲，对于中国东方教育自由现金流的思考，在没有确定的结论之前不会加仓。
正在看中国神华的资料，考虑3-5年投资周期，在27元以下，买入中国神华3-5%的仓位。
密切跟踪安琪酵母，如果未来股价达到34.5元，买入3-5%的仓位。
上海机场股价连续下跌。如果市值达到900亿，开始买入3%，市值达到800亿，买入4%，共计买入7%。
后续的操作：正如我在6月9日的帖子，“无论是去年4月，还是去年10月以及现在，充斥市场的声音，基本上还是“这次不一样”。剩余的一点钱，如果在6月底前目标公司还不能跌到理想价格，决定全部买入创业板ETF”。
7月份会收到分众传媒的分红，大概率会将这笔分红和手头所有现金全部买入洋河股份。
#汇率# by 沈联涛 《十年轮回》
蒙代尔－弗莱明（Mundell－Fleming）最先提出了“不可能三角”理论，即政策制定者在资本账户完全自由化、浮动汇率和货币独立这三个选项中只能选择两个。
诺贝尔奖得主荷兰计量经济学家让·丁伯根（JanTinbergen）提醒每一个人，针对每一项政策目标，你都需要一个政策工具。常识告诉我们，你不能既想吃掉蛋糕，又不愿失去它。
在一个双维度的市场，你或者控制数量，或者控制价格，但你不能两样都控制。简单说，汇率体系的选择就是规则的选择。固定汇率制意味着经济围绕汇率调整，而这又意味着所有的政策都要服从于这一政策。
反过来说，弹性汇率制允许汇率围绕经济进行调整。如果经济缺少弹性，那么弹性汇率会帮助经济进行调整。
#资产负债表衰退# by 沈联涛 《十年轮回》
野村研究所的首席经济学家辜朝明（RichardKoo，2011）强调指出，当负债累累的债务人——政府、企业以及家庭专注于减少债务（去杠杆化），重建财务平衡时，会产生“资产负债表衰退”的危险性。
由于日本没有积极消除过剩产能，进行结构性改革，其经济面临低速无通胀的局面，这是“债务一通缩”的典型特征，而劳动人口老龄化更加剧了这种通缩现象。
这次618期间，只买了一本书，就是沈联涛所写的《十年轮回》。
沈联涛在亚洲的主要经济体，比如马来西亚、香港、中国大陆等地都担任过金融行业的监管者，也在世界性的经济组织工作过，其间经历过亚洲金融危机，特别在香港保卫战中，他在香港金管局工作。
因此，从1997年亚洲金融危机到2007年美国次贷危机，从沈联涛的视角所观察到现象和结果就特别有价值和启发。
当然，这并不是一本特别容易读懂的书，我在每读一章以后，就试着自己概括出作者的主要观点，效果还不错。
深成指PB [警戒值：4.04倍（危险）-1.94倍（机会）]
2022年10月31日，深证成指PB为2.35倍，超越了2021年1月以来的所有低点。
格雷厄姆买卖指标之全A指数 [警戒值：1.22倍（危险）-2.46倍（机会）]
2022年10月28日，格雷厄姆买卖指标之全A指数为2.37倍，超越了2022年4月26日的阶段高点2.31倍。是历史上2019年1月3日的极值2.46倍的96%，是历史上2020年4月1日的极值2.43倍97.5%。
因此，从格雷厄姆买卖指标发出的信息看，2022年10月28日是2022年仅次于4月26日的最佳买入时机。
运动
最近一直感觉眼镜度数有点不合适，趁着618在网上买了镜片。
6月19日，去朝阳医院眼科验光。虽然戴着口罩，但还是大意了，那些需要面部接触的仪器，我没有好意思自己进行消毒。
当天晚上喉咙开始疼，头疼，还有浑身酸疼，最高烧到39.2度，测了一下，抗原两道杠。
坚持了三年，还是阳了。
虽然在三天后就退烧了，但是至今还有点咳嗽，期间没敢怎么运动，顶多出去走两圈。
跑步年度目标完成度135/800公里（16.9%）
骑行年度目标完成度 820/8000公里（10.3%）
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